A股市集流程30多年的发展，依然成为市值范围全球第二的大市集，但被诟病较多的是，A股市集的融资功能施展得比较好，而投资功能（或赢利效应）施展欠佳。于是达成的共鸣是今后要遵循施展其投资功能，弱化其融资功能。在股权融资方面，则冷落了“严把刊行上市准入关，加速酿成应退尽退、实时出清的常态化花式”的对策。而针对A股市集波动大、估值水平抓续下行的近况，达成的共鸣是“激动中长线资金入市”，扩大耐烦本钱占比，以好意思满股市稳中向好的处所。此外，还有一个“共鸣”以为让股市高涨能够促耗尽。

本文拼凑以上这些“共鸣”进行长远探讨，冷落不同认识。我以为，A股市集当作新兴市集，出现的各种问题有其势必性，而在应酬方面连接浮于名义，因为忽视的表象背后的深层原因。为此我已运行撰写系列论说，此篇为第二篇，探讨股市高涨究竟能不成促耗尽？

A股个东说念主投资者范围不大且分化严重

国内A股市集究竟有些许个东说念主投资者？一直没能找到信得过的数据。尽管不错用A股的开户数目来推测个东说念主投资者数目，但由于开户分上交所、深交所和北交所等，存在一东说念主多户欢乐。此外，A股市集的空户率（股票账户莫得存入资金）较高，故不成用开户数目来估算本色个东说念主投资者数目。

前证监会主席易会满曾在2022年11月份的金融街论坛年会演讲中提到，“个东说念主投资者数目卓绝2亿”。那么两年昔日后个东说念主投资者数目应该达到些许呢？因为昔日两年市集走动不算活跃，假设投资者数目累计增多10%，那么，现在个东说念主投资者数目推测在2.2亿东说念主傍边，占中国总东说念主口数目的15.6%。本年1月24日证监会副主席王建军收受媒体采访时也提到，“我国股市有2.2亿投资者”。

A股市集除了从事走动的个东说念主投资者外，还有不少购买公募基金的转折投资者，字据中国证券基金业协会的数据，法则2024年6月末，基民数目达到了7.59亿‌，范围较为弘远。从2024年1月12日证监会举办的新闻发表会上提供的数据，法则2023年末，公募基金抓有A股通顺市值5.1万亿元，占A股通顺市值的比重为7.3%，东说念主均抓仓市值不到7000元，中位数则更低。

再看一下投资者的资金结构。2023年末，上交所的个东说念主投资者中账户50万元以下占80%，只抓有了3.2%总市值的股票，抓有市值在整个个东说念主投资者中占13.8%。

同期，账户300万元以上的个东说念主投资者账户数只占3%，却抓有了14.5%市值的股票，抓有市值在整个个东说念主投资者中卓绝60%。而占个东说念主投资者数目比重唯有0.74%的账户1000万元以上的，抓有11.3%总市值的股票。

2023年末上交所投资者的抓股结构

A股市集的投资者分层结构，本色上反应了我国住户部门的资产结构。而这种资产结构的分化进度要昭彰高于住户部门的可主宰收入结构。如我国可主宰收入前20%的住户家庭的可主宰收入所有这个词占比为46%，而上交所资产占比最高的前3%的投资者就要占到个东说念主投资者抓有总市值的60%以上。

我国不同收入群体的可主宰收入占比

同期，80%的上交所个东说念主投资者所抓有的股票市值占整个个东说念主投资者抓有总市值的13.8%，而中国住户部门可主宰收入后80%的住户家庭的可主宰收入占比为54%。

总之，从上交所提供的数据的不难发现，股市波动对其账户股票和现款市值在50万元以上、即占个东说念主投资者总额20%的群体的全都资产影响较大。

住户部门抓有权利资产的比重较低

假设前述2.2亿个东说念主投资者中每一位都对应一个三口之家，那么，包含6.6亿东说念主口的住户家庭都或多或少都抓有股票类资产。要是把前述的7.59亿‌基民数目算上，则A股市集的径直和转折参与者的数目绝顶之大，基本上不错以为是全民参与股票投资了。

不外，从多个部门的拜谒数据看，权利资产占我国住户家庭的资产比例仍比较低。

这里援用发表在《中国金融》上的《2019年中国城镇住户家庭资产欠债情况拜谒》一文论断。

该文指出，我国城镇住户家庭户均总资产317.9万元，其中以什物质产为主，户均253.0万元，占家庭总资产的概况。金融资产在家庭总资产中占比仅两成。而股票加上基金在金融资产中也只占10%，计议基金中权利型较少，股票在我国城镇住户家庭资产中的占比不及2%。农村住户家庭资产中占比应更低。

家庭什物质产组成情况

数据开始：《中国金融》｜2019年中国城镇住户家庭资产欠债情况拜谒，中泰证券估量所

尽管城镇住户家庭金融资产的组成中，股票资产占比唯有6.4%，但在基金家具、保障家具、银行接待家具和资管信赖家具中，也或多或少含有权利类资产。但具体数据较难估算，并不改变前述的城镇住户家庭权利类资产占比在2%以下的论断。

城镇住户家庭金融资产组成

数据开始：《中国金融》｜2019年中国城镇住户家庭资产欠债情况拜谒，中泰证券估量所

就宇宙城乡而言，权利类资产占宇宙住户家庭资产的比重应该更低，中国的城镇化率现在为65%，农村家庭所抓有的权利资产占住户总资产比重应该更低。如今离2019年已流程去了5年，权利资产在住户家庭中的占比应该有所援手，尤其在2021年房地产见顶之后，房价回落，房地产在住户家庭的资产占比或有昭彰回落，故金融资产的占比权贵上升。

金融资产中，住户部门的银行储蓄余额大幅增多，从2019年的82万亿元到如今依然达到150万亿元。债券类资产范围增长昭彰，故出现了“资产荒”。到2024年上半年末，债券市集的总范围达到165万亿元，这确认投资者的风险偏好下落，债券涨、股票跌。

比较全球主要经济体住户家庭的资产结构，发现好意思国住户家庭的资产成立中，股票约占30%，澳大利亚约为15%，中国台湾约为18%；但日本和英国等国也不高，在7-8%之间，但也比我国要高。

以上折柳从住户家庭资产成立中权利资产的占比低及股票市集个东说念主投资者的资产结构分化严重这两个维度来印证股市波动联系于中国14.1亿东说念主口中绝大部分家庭而言的资产或收入影响很小。

社零数据与股市波动似无关系性

全球无为会把耗尽高下与股市冷暖关联起来，逻辑上似乎很容易解释：股市赢利了，耗尽就更有底气，促进耗尽升级；反之，股市亏钱了，就得划粥断齑。为了确认注解股市涨跌与耗尽有莫得关系性，把社会耗尽品零卖总额（以下简称社零）的变化与沪深300之间组成散点图。

数据取样时分从2011年2月到2024年10月，沪深300指数折柳为昔日一个月、三个月、半年、一年的涨跌幅与下一个月的社零环比增速（季调）组成散点图。

沪深300指数涨跌与社零环比变化

图中已扼杀社零月度环比（季调）增速波动大于3%的极度数据，配资从上述四张图看，社零环比的波动与沪深300指数的波动之间均不存在昭彰的关系性。

那么，为何东说念主们多数以为股市高涨有意于促耗尽呢？这可能与不雅察样本不够大辩论。民间对投资股市有一个多数的说法叫“股市一赚二平七亏”，既然70%的东说念主亏钱，为安在2021年之前，我国耗尽升级一直在抓续呢？这是因为我国住户家庭的资产组成中60%傍边是房地产，而房地产从2000年至2021年阅历了20多年的长周期上行。

2021年下半年以后，房地产开启了长周期的下行期，这是中国1978年以来从未碰到过的经济下行周期，与疫情是否会产生“疤痕效应”无关。这就不错解释为何现在许多经济主张还莫得规复到疫情前水平。

2021年应该是我国繁密经济主张出现大拐点之年，股市也不例外。2021年一季度A股上市公司的盈利增速达到最高点，之后一都下行。至2024三季度营收同比增速为-0.91%，较二季度下落0.32个百分点，归母净利润同比增速为-0.52%。从这个角度看，A股并莫得出现市集失灵欢乐。

上市公司归母净利润同比增速

因此，耗尽增速未能规复到疫情前水平，更多与房地产走弱辩论，毕竟房地产占住户家庭的资产比例较高。同期，房地产下行对国内20多个行业都会带来负面影响，对地方政府的债务景况的影响更大。

天然，关于北京、上海、深圳这三个金融占比高、富东说念主密集的一线城市而言，股市波动如实会带来耗尽的改变。1-10月份北京社会耗尽品零卖总额同比下落1.3%，上海下落2%，深圳尚未公布10月份的数据，前三季度为0.7%，低于宇宙平均3.3%的水平。

从下图中昭彰看出，我国住户东说念主口可主宰收入中的财产性净收入增速自2021年3月份见顶后一都下行，从17%降至本年6月份的2.1%。

住户东说念主均财产净收入增速变化

为何一线城市的零卖数据都那么差呢？从住户东说念主均净财产收入的增速下落偶而不错作部理解释，因为一线城市的高净值东说念主口占比较高，且金融资产在家庭资产成立中的占比也比较高，故在楼市和股市都比较低迷的情况下，财产性收入的增速下落抵耗尽带来的负面影响，一线城市比三四线城市更为昭彰。

由于耗尽的主体是中低收入群体，而中低收入群体要占东说念主口比重的60%。金融资产的主要抓有东说念主是占总东说念主口比重40%的高收入和中高收入群体。高资产、高学历家庭参与风险金融市集的意愿更强，反之也是。因此，风险类金融资产（如股票）的主要抓有东说念主与耗尽主体不属于团结类东说念主。股市好转对宇宙总耗尽的拉动也就无从谈起。

A股对收入再分拨的效应——或更不利于促耗尽

字据证监会2024年1月12日新闻发布会上的公布的数据，2023年沪深上市公司的平均股息率达3.04%，与全球主要本钱市集比较处于中上游泳平；其中243家公司履行中期分红，同比增长54.78%。

从2023年的股息率的海外比较看，恒生指数为4.0%，沪深300为3.0%，标普500为1.2%，纳斯达克指数为0.7%。在低通胀的配景下，A股的股息率水平如实有引诱力。但为何大部分个东说念主投资者都牢骚在股市里亏钱呢？何况，“股市一赚二平七亏”的说法也长远东说念主心。

咱们对2023年A股市集的个东说念主投资者走动用度作了如下估算：假设个东说念主投资者的走动占全市集60-70%（监管部门提供的数据，2022年前三个季度A股个东说念主投资者走动占比立异低，为61.35%。），那么，推测2023年个东说念主投资者的佣金及印花税总开销为536亿元到1000亿元之间。按披发日历计，2023年全年上市公司现款分红总额为2.13万亿元，假设全市集个东说念主投资者分红占比与上交所的一致，可盘算其中个东说念主投资者得回2620-3277亿元税后分红净收益(字据抓股期限所适用的个东说念主所得税为0-20%，抓股一年以上不错免征个东说念主所得税)。

由此可见，从分红派息的角度看，现在A股市集的投资者如故不错得回正收益。但为何老是亏钱的投资者比赢利的多呢？纰谬如故在A股举座估值水平不断下移和个东说念主投资者无为走动上。股市的收入来自两方面，一方面是分红收入，这些年这部分收入昭彰援手；另一方面则是价差收入，这部分则大部分个东说念主投资者会负。

全球主要股市的年化换手率（2022.1-2024.9）

取2022年齿首至本年3季度末的沪深300股票的年化换手率与同期的全球主要指数对应的股票年化换手率，则沪深300的年化换手率接近3倍，标普500为1.78倍，纳斯达克指数为1.53倍。而昔日三年弘扬较高的日经225的年化换手率唯有1倍。

连年来个东说念主投资者所抓有的A股通顺市值的比重约为A股通顺市值比重的30%傍边，但走动额的占比却卓绝60%以上（2016年前为80%以上），咱们以为，过于无为的走动、表示水平互异和信息分歧称是导致大部分个东说念主投资者价差收入为负的压根原因。磋商与畏怯是东说念主性中多数存在的短处，过频的走动连接促成追涨杀跌。

以下的一份实证估量论文完全印证了咱们的这一判断：《Wealth Redistribution in Bubbles and Crashes》（2022年发表于《Journal of Monetary Economics》，作家安砾、楼栋、施东辉）。

作家从上海证券走动所获取了全部投资者约4000万账户的日频抓仓信息和走动纪录，样本期秘籍了2014年7月到2015年12月。将投资者账户分为个东说念主账户、机构账户和法东说念主账户三种，其中终末一种包含公司间的交叉抓股以及国有机构的股权。法东说念主账户的抓仓比例卓绝了64%，但走动量占比却不到2%；机构投资者的抓仓比例和走动量占比折柳为11%和12%；个东说念主投资者的抓仓比例不及25%，但走动量占比却接近90%。

字据股票市集泡沫出现前的账户范围（界说为抓仓市值与现款之和），作家将个东说念主账户进一步分红四组：0-50万元（WG1）、50万元-300万元（WG2）、300万元-1000万元（WG3）、1000万元以上（WG4）；账户数目占比折柳为85%、12.5%、2%和0.5%，然而抓仓比例和走动量占比在这四组群体之间均无权贵互异。

在2015年6月12日峰值事后，资产总量最高的个东说念主投资者连忙退出了股票市集，并将其抓有的股票卖给了其他个东说念主投资者和法东说念主账户。在2015年6月至2015年12月股票市集泡沫离散期间，四组个东说念主投资者的累计资金流入折柳为-320亿元、-1370亿元、-1960亿元、-4730亿元。终末得到的论断是四组个东说念主投资者的累计损益折柳为−2500亿元、−420亿元、440亿元、2540亿元，即资产总量后85%的个东说念主投资者因聘任主动型投资战略失掉了2500亿元，而资产总量前0.5%的个东说念主投资者则赚取了2540亿元。

该估量论断发东说念主深省，即唯有2.5%的高净值投资者在这轮行情波动中是赢利的，85%的宽泛投资者的2500亿傍边资金被0.5%的高端投资者给赚走了。天然它考中的是2014-2015年股市极度波动时的特等例子，但在昔日30多年A股的估值水平不断下移的配景下，大部分投资者要得回价差收入绝顶难。少数东说念主赢利，大部分东说念主亏钱的花式一直莫得改变。

资产水平不同的个东说念主投资者在投资工夫（含选股、择时）和信息获取上的互异是股权投资领域资产不对等加重一个蹙迫原因。

尽管从监管层到宽泛投资者都但愿股市走强能给全球增多财产性收入，何况在立法、加强监管、法则融资范围和节拍等方面多管都下来保护中小投资者利益，但A股市集当作新兴市集，市集参与者的表示水温情投资水平互异很大，上市公司的举座措置水平也有待援手。故生机股市高涨来让渊博投资人人的财产性收入多数增多仅仅好意思好的愿望，梦想与推行差距甚大。

愈加无庸赘述的事实是，借说念股市走牛来促耗尽的想法是完全不推行的。

股市是经济的晴雨表，唯有经济强股市智商强，不成奢想通过股市走强来促耗尽，或者让股市来担当激动经济增长的重担。促耗尽从压根上讲如故要永恒通过增多财政在民生领域的开销和屡战俱败激动财税体制纠正等举措，来援手中低收入阶级的收入水平。

本文作家：李迅雷、赵襄彭，开始：李迅雷金融与投资，原文标题：《对本钱市集“共鸣”的再想考：股市高涨能否促耗尽？》

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